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最會賺錢的A股:凈利增速超過25%的五大行業全解析

時間:05-20 20:40 轉載來源:如是金融研究院

  A股整體年報業績概述

  (一)總體情況:2018年A股盈利基本穩定,除傳媒外的其他行業均實現正收益

  全部A股公司2018年總營業收入為45萬億元,同比增長15.65%,歸母凈利潤總額為3.36萬億元,與17年相比基本保持穩定,同增1.19%。就各個行業的凈利潤而言,銀行業凈利潤最高,非銀金融、房地產、化工、建筑裝飾緊隨其后,共同占據行業凈利潤排名前五。歸母凈利潤排名后五名行業的凈利潤總額均在100億元以下,分別為休閑服務、綜合、國防軍工、通信、傳媒,其中傳媒是唯一凈利潤為負值的行業。

  (二)分行業看:周期性行業業績增速前三,TMT行業業績增速倒數后三

  2018年歸母凈利潤增長率表現來看,28個行業中僅10個實現正增長,漲幅前三皆為周期性行業,其中建筑材料(63%)排名第一,采掘(47%)、鋼鐵(35%)緊隨其后。其余18個行業歸母凈利潤皆為負值,其中傳媒(-166%)、通信(-67%)、計算機(-55%)降幅較大。

  漲幅前三的行業中,建筑材料行業受水泥板塊的高度景氣支撐,耐火與減水劑行業也有較高的業績增速。采掘行業業績增長受益于石油及煤炭價格的高位運行。鋼鐵行業景氣度高疊加鐵礦石成本處于相對低位,鋼鐵產品購銷差價擴大推動業績增速。跌幅排名前三的行業中,傳媒行業受到互聯網紅利漸少、政策收緊的沖擊,商譽減值,業績惡化嚴重。通信行業主要受中興通訊禁運、電信業資本開支下跌等不利因素影響。計算機行業歸母凈利潤增速主要被ST股及商譽減值拖累。

  歸母凈利潤增速排名前五的行業分析

  此部分聚焦業績相對亮眼的板塊,選取凈利潤增速排名前五的行業,對其進行2018年財務情況回顧及2019年前景預期,以探尋其業績表現突出的原因及后續發展的動力。

  (一)建筑材料:盈利提升明顯,ROE延續提升,19年下游或將拉動業績持續增長

  1、盈利分析:營收及歸母凈利潤上升明顯

  建筑材料行業2018年營業收入達4401億元,同比增速27.05%。建筑材料行業營收規模自2016年以來穩步增長,并于2018年創下規模及增速新高。行業歸母凈利潤高速增長,2018年首次突破500億,達到563億元,增長率增至61.44%。歸母凈利潤從2016年至今,增速可觀,增長率均超50%,遠高于營收增長率。今年房地產進入第四個小周期末期,上半年完工前夕房地產行業施工進度加快,新開工面積相對增加都將導致建筑材料需求量增加,從而為房地產行業2019年營收及凈利潤的增長提供支撐。

  2、杜邦分解:ROE延續提升,銷售凈利率與周轉率貢獻較大,財務杠桿拖累程度下降

  2018年建筑材料行業凈資產收益率ROE為16.21%,近幾年不斷上升。銷售凈利率與ROE變動一致性最高,皆為2012-2015年先升后降,2015年后觸底回升。總資產周轉率與ROE的變動一致性于近兩年顯著提高,權益乘數則大體呈逐年下降趨勢,未呈現出與ROE同步變動的趨勢。

  2018年ROE相比17年增長4.41%,與2017年ROE變動4.88%相比,略微下降。主要原因為總資產周轉率貢獻顯著減少,由3.98%降至2.46%。盡管如此,銷售凈利率及總資產周轉率仍為主要拉動因素,銷售凈利率貢獻2.92%,與2017年(2.86%)相比略微增長。權益乘數的負向影響明顯減弱,影響程度由-1.96變為-0.96%。2012-2018年銷售凈利率影響與ROE變動方向始終一致,并且除2017年外,皆為三因子中最大。總資產周轉率貢獻除2016年外,皆與ROE變動方向一致。權益乘數的影響程度在三因子中相對較小。通過上述分析可知,18年ROE提升主要源于盈利能力、運營能力的提升(周轉率貢獻程度邊際下降),財務杠桿對盈利能力有所拖累(但拖累程度大幅下降)。

  3、前景預期:房地產新開工增加,有望促進行業業績上升

  建筑材料與房地產周期呈現高度一致性,進入2019年以來房地產新開工增加,帶動建筑材料需求,有望促進行業業績上升。房地產為建筑材料的主要下游產業,兩者歸母凈利潤及營業收入基本同步變化。2006年至今,房地產行業有四輪小周期,目前房地產業處于第四周期末,19年第一季度開工面積及到位資金同增。其中房屋新開工面積38728萬平方米,增長11.9%,增速提高5.9個百分點;房地產開發企業到位資金38948億元,同比增長5.9%,增速比1-2月份提高3.8個百分點。從細分行業來看,水泥2019年Q1產量及價格同時升高。玻璃18年價格先高后低,由于其需求大約領先地產竣工1個季度,故行業19年全年業績有望受益于地產竣工,得到改善。

  (二)采掘:盈利提升趨緩,ROE三因素都明顯下降,19年石油行情有望提供支撐

  1、盈利分析:營收增速趨緩,歸母凈利潤增速大幅下降

  采掘行業2018年營業收入持續增加,高達3.57萬億元,同比增速14.55%,較2017年回落超一半。2018年行業歸母凈利潤增至1479億元,增速大幅下跌至44.41%。回顧前幾年可知,2012年至2016年歸母凈利潤呈現持續下跌趨勢,于2016年后觸底回升。在此過程中,供給側改革的提出及實施為業績回升提供了有力的政策支撐和方向指引。

  2、杜邦分解:ROE提升幅度趨緩,銷售凈利率是主要貢獻,三因素推動程度都明顯下降

  2018年采掘行業凈資產收益率ROE為7.60%,增幅趨緩,由2017年224.11%的超高增幅回落至33.40%。銷售凈利率及總資產周轉率與ROE同步變動,皆為2012至2016年一路下跌,2016年之后觸底回升,其中銷售凈利率一致性更高。權益乘數總體來說較為穩定,在1.8左右波動,未表現出與ROE同步變化的趨勢。

  2018年ROE提升了1.90%,與2017年ROE變動(3.94%)相比,上升幅度趨緩。主要原因為2018年銷售利潤率與總資產周轉率對ROE的貢獻大幅下降,分別由2.81%、1.12%降至1.28%、0.78%。盡管如此,以上兩因子仍為ROE增長的主要推動因素。18年權益乘數對ROE的影響程度從0.01%降至-0.15%。2012-2018年,銷售凈利率及總資產周轉率對ROE的影響方向與ROE變動方向始終一致,并且貢獻程度前者大于后者。權益乘數對ROE的影響方向與ROE變動方向一致性較差。因此,采掘行業ROE提升主要源于盈利能力提升,其次營運能力提升,但三因素對ROE的拉升力度都明顯減弱,財務杠桿甚至從正推動變成負影響。

  3、前景預期:油價有望支撐行業利潤上行

  行業凈利潤有望得到石油有力支撐。從細分行業來看,石油價格19年向好。頁巖油的產量增速減緩疊加美國對伊朗制裁的進一步加碼,支撐油價上行。中石油和中石化展望2019年上游油氣開采的會議中強調天然氣產量增長和原油增產或穩產方針,預計2019年油氣上游投資仍將保持增長。煤炭方面,19年價格先高后低。上半年價格較高主要受供給端陜西復產緩慢拖累產量,需求端房地產一季度開工銷售超預期的影響。下半年由于產量恢復及上半年房地產拿地速度放緩導致的下半年新開工下滑的隱憂,煤炭價格可能下跌。

  (三)鋼鐵:盈利增速下降,ROE提升趨緩,19年業績主要看基建政策執行效果

  1、盈利分析:業績保持增長態勢,但增速趨緩

  鋼鐵行業營業收入保持自2016年以來的回升態勢,于2018年達到1.5萬億元,增速13.09%,較2017的29.18%回落了一半。2018年歸母凈利潤達1,015億元,增速35.10%,較上年392.96%大幅減少。自2015年觸底回升后,鋼鐵行業業績表現較好,增長勢頭明顯。但是從2017年起凈利潤增長放慢,可能原因為供給側改革的邊際效果遞減,鋼鐵行業業績增速的決定因素從供給端逐步轉向需求端。

  2、杜邦分解:ROE提升趨緩,銷售凈利率(主要貢獻因子)與周轉率拉動效應都明顯減弱

  2018年鋼鐵行業凈資產收益率ROE為15.01%,延續2016年觸底回升后的上升趨勢,但是增速大幅降低至18.10%。行業銷售凈利率與ROE同步性最高,總資產周轉率也基本與ROE同步變化,但一致性稍弱,而權益乘數與ROE大體呈反向變化趨勢,不太一致。

  2018年ROE增加2.3%,與2017年ROE變動(9.91%)相比,上升幅度趨緩。2018年銷售凈利率及總資產周轉率影響程度分別為2.59%、1.44%、較2017年8.87%、3.04%下降明顯,為ROE增速下跌的主要原因,但兩因素在拉動ROE增長中的主導地位未發生改變。權益乘數對ROE的拉低程度由-1.91%降至-1.74%。從2012-2018年,影響ROE變動的核心因子為一直為銷售凈利率,總資產周轉率對ROE的拉動貢獻從2017年明顯增加,權益乘數的影響程度則一直較小。而18年ROE的提升也是主要源于盈利能力及營運能力,財務杠桿是拖累,但邊際來看,前兩者的拉動力度明顯減弱,而財務的拖累程度卻有所緩解。

  3、前景預期:基建政策的執行效果決定鋼鐵市場走勢

  鋼鐵市場的需求端可能轉為行業供需的主要矛盾,其中基建將是19年決定鋼市走向的主導變量。在政策執行有力情況下,將與機械合力支撐鋼鐵行業上行。鋼鐵需求端中,基建(30%)、房地產(25%)、機械制造(19%)占比排名前三。具體來看,基建投資于2018年9月觸底后持續回升,預計2019年基礎設施投資增速將高于2018年。19年在逆周期調控的總體戰略下,隨各地的基礎設施建設工程密集開工、配套資金的到位和執行,基建回暖的確定性較高。房地產對鋼鐵需求可能下降,但是降幅不會太大。上半年拿地速度下滑可能導致下半年房地產新開工增速降低,影響鋼鐵需求。但由19年地產償債壓力增加、“穩定”的政策主基調下預售制度完全推行可能性小、各地土地政策及住房限購政策預計會略松于18年等因素推測,需求下降幅度不會太大。18年機械行業產銷兩旺,19年有望保持。19年專項債提前發行、一大批基建工程項目集中開;“一帶一路”推進,加速沿線國家機械需求,帶動機械產品出口;工程機械仍處于更新期,環保政策使二手存量設備出清,這些因素利好機械產銷。

  (四)商業貿易:盈利提升加速,ROE穩步上升,但周轉率降低,19年業績有望延續

  1、盈利分析:營業收入及歸母凈利潤增速回

  商貿行業營業收入自2014年以來穩步回升,2016及2017年增速放緩。2018年營業收入達到16410億元,同比增速由5.37%增至15.49%。2013年開始限制三公經費對業績造成的負面影響于2014及2015年較為顯著,導致行業歸母凈利潤連續下跌。2015年之后隨著負面影響減弱,歸母凈利潤開始回升,并于2018年增至486億元,增速提高至39.58%。

  2、杜邦分解:ROE穩步提升,銷售凈利率與財務杠桿推動,周轉率變為負貢獻

  2018年商業貿易的凈資產收益率ROE為8.22%,同比增長率略微回落至19.49%。ROE自2015年后觸底反彈,不斷上升,增速逐年平穩增加。銷售凈利率與ROE同步變動,呈現出較高的一致性,總資產周轉率及權益乘數有逐漸走低的趨勢,變動方向與ROE相反。

  2018年ROE增加1.34%,與2017年ROE變動(1.40%)相比,略微下降。2018年,權益乘數(貢獻0.54%)代替總資產周轉率,與銷售凈利率(貢獻1.50%)一同成為ROE變動的主要推動因素。值得注意的是,2017年權益乘數影響程度為負數(拉低-0.54%),總資產周轉率影響程度為正數(貢獻0.99%),方向與2018年剛好相反。2012-2018年,銷售凈利率對ROE的推動作用較大,并且最為穩定,總資產周轉率對ROE的拉動貢獻僅2014及2017年較為明顯,權益乘數影響程度較小。總之,18年的ROE提升主要靠盈利能力和財務杠桿推動。值得注意的是,銷售凈利率提升,周轉率卻下滑成為負貢獻,財務杠桿反而由負轉正有所推動。

  3、前景預期:內需拉動,政策利好,銷售額增速有望繼續提升

  內需拉動,政策方面利好因素較多。《電商法》限制了海外代購的無序發展,促進了高端商品消費的回流;個稅起征點調整和個稅專項附加扣除政策的落地,使得居民可支配收入提高,并且提高部分可能流向衣食住行等生活必要支出場景;4月1日,增值稅調減方案的正式實施,制造業等行業現行16%的稅率降至13%,對企業無法抵扣的人工成本增值額部分,可直接減少3%的人工成本。以上政策皆對行業業績有正向推動作用。

  (五)食品飲料:盈利穩步上升,ROE提升,但財務杠桿有拖累,19年白酒預期好轉

  1、盈利分析:營收及凈利潤平穩上升

  食品飲料行業2018年營業收入為5954億元,增幅17.56%,自2012年以來,營業收入增幅穩定,均落于10%-20%之間。2018年歸母凈利潤破千億,達1017億元。歸母凈利從2015年進入加速上升階段并持續至今,增速于2019年增至31.89%。

  2、杜邦分解:ROE穩步提升,銷售凈利率是主要貢獻因素,財務杠桿變為負貢獻

  2018年食品飲料行業凈資產收益率ROE為19.28%,延續提升態勢。從變化趨勢來看,銷售凈利率與ROE變動一致性最高,皆為從2012-2015年持續下跌,2015年后觸底回升。總資產周轉率一致性稍弱,權益乘數基本平穩于1.5左右,與ROE無明顯一致性。

  2018年ROE增加2.37%,與2017年ROE變動(2.30%)相比趨穩。2018年銷售利潤率對ROE增速的影響程度(2.01%)在三因子中最大,相對與2017年(1.94%)略微增長,總資產周轉率(貢獻0.56%)相對于2017年(貢獻0.35%)略微上升。權益乘數影響程度轉正為負,從上年的0.01%降至-0.20%。2012-2018年,除15年及16年ROE變動由總資產周轉率主導外,其余年份銷售凈利率為ROE的主要拉動因素,權益乘數的對ROE變動的拉動作用始終較小。總之,18年ROE的提升,盈利能力提高是主要貢獻因素,而財務杠桿由正貢獻變成拖累。

  3、前景預期:業績良好的發展勢頭有望隨消費升級、白酒黃金周期的到來而延續

  行業有望隨著消費升級、白酒行業進入黃金周期而整體向好。2018年白酒行業歸母凈利潤占食品飲料行業近70%。白酒行業盈利能力提升,預示其黃金發展周期的到來,對行業整體發展有較大的推動作用。從財務指標變化來看,營收及歸母凈利潤于2014年后開始正向增長至今,白酒行業經歷復蘇初期階段、復蘇加快階段、加速增長階段,黃金發展階段。2019年高端酒需求有望持續增長,終端將保持供需緊平衡狀態,同時第八代五糧液的推出將使得高端酒價格持續提升,業績或將持續攀升。長期來看,中產群體的崛起推動消費升級,中產階級成為現在以及未來十年黃金周期中的中高端白酒消費主力,為白酒進入十年黃金周期提供了保障。

(責任編輯:DF506)

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